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瑞银证券多事之九月

发布时间:2019-08-15 10:41:23

瑞银证券:多事之九月 2011-08-31 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

多事之九月中国继续收紧货币中国人民银行的保证金存款准备金新政要求中资银行在未来数月内上缴9,000亿元的额外准备金,这相当于额外提高120个基点的存款准备金率。另外,政府最近要求将房产限购令扩展到更多的城市,表明控制通胀和流动性仍是11年下半年的首要任务。

8月抛售后的防御性估值MSCI中国指数8月下跌12%。不过,我们认为所有风险可能已反映在股价中。国内领先企业的盈利前景仍强劲。盈利预期没有被下调,MSCI中国指数估值已经为熊市估值(11财年9.6倍的市盈率预期和1.6倍的市净率预期)。此外,对于海外中国股票的市场流动性未受影响。

9月的事件可能决定市场方向我们认为投资者应关注9月发生的事件,尤其是9月20日的美联储会议、9月29日的德国议会的欧洲金融稳定基金(EFSF)投票、9月9日的中国8月CPI发布以及中国9月房地产销售和新建房地产数据。

海外中资股8月份上演过山车行情在担忧欧洲银行体系、欧元区未来、美国经济衰退以及中国通胀上升和紧缩政策持续的背景下,海外中资股2011年8月份经历了大幅波动。由于中资股态势疲弱且全球风险规避盛行,MSCI中国指数8月1日至8月22日下跌16%,8月底仅小幅反弹。另外,小盘股的抛售多于大盘股。在市场波动期间,投资者希望其资产组合更具流动性,以便在需要时即可卖出。因此,小盘股的抛售反映了市场疲态。

但8月份的抛售为投资者提供了一个更好的介入点估值具吸引力:MSCI中国指数当前对应1.6倍的11财年市净率和9.6倍的11财年市盈率,2011/12年预期每股收益年均复合增长率为16%,虽然盈利前景仍然强劲,但估值已达熊市水平。即便与2008年相比,中资股的估值也与雷曼破产案后的水平相当(参阅我们8月12日发表的报告《Todayversus2008)。

市场流动性充足。我们在近期的路演活动中发现,传统基金和对冲基金的现金水平普遍处于高位。多数投资者似乎已吸取了2008年的教训,保留了相当数量的现金以便随时赎回。尽管如此,在利率低企且主要经济体可能出台更多货币宽松政策的情况下,我们认为没有充分理由对中资股撤资。我们预计,一旦事实证明9月份的赎回不像投资者想像的那么严重,投资者会将资金重新投入市场,从而带动指数上升。

盈利前景光明。MSCI中国指数盈利预测年初迄今已上调7%。截至2011年8月24日,MSCI中国指数成分股公司已公布中期利润同比增长25%,而市场对2011年全年盈利的普遍预期增幅为17%。展望未来,我们认为当前的卖方市场预期仍然过于保守,且强劲的中报业绩将在9月份引发盈利预测进一步上调。

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